宏观形势：周内欧美经济景气指标均下滑、支持市场更为激进的降息预期。人民银行周内宣布降准降息、优化房地产信贷和融资政策在线证券配资公司，超预期推出支持权益市场的两项货币政策工具，仍需关注相关政策落地细节及后续财政方面的增量支持。亚太央行跟随美联储开启货币宽松。周内菲律宾央行降准。后续看，泰国央行或考虑该国出口及旅游业压力、在年底前降息，而马来西亚年内或维持基准利率不变。

金融市场：内地政策“组合拳”的提振效果率先反映在两地权益市场，恒指快速升破 20000 点、港股单日成交额更创历史新高；短期内港股有望延续震荡向上，但中长期上涨行情仍需要内地基本面数据的好转来支持。同时，港股大涨吸引资金流入香港市场、叠加银行业第三季度末结算需求和国庆假期影响，周内港元短期流动性明显收紧。周内离岸人民币资金需求及同业拆借活跃度明显提升。离岸人民币收复 7.0 关口、在-离岸人民币即期汇差转正。USDHKD 迅速下行至 7.7725 水平、反映美港息差收窄及资金密集流入股市的压力。

后续看，香港金管局跟随海外市场步入降息周期、内地刺激政策接连跟进，港股市场周内经历了一轮资金密集补仓，积极政策提振下港元汇率预计将加速由联系汇率制度 7.80 中间值向 7.75 的强方兑换保证靠拢。

欧美经济景气指标均下滑，支持市场比点阵图更为激进的降息预期。美国 9 月 Markit 制造业 PMI 创 15 个月新低、服务业扩张速度亦放缓，但商品和服务价格指数明显攀升，反映美国通胀降温仍有一定阻力。周尾公布的 8 月 PCE 数据符合预期，当前市场预计 11 月美联储继续降息 50bp 的可能性略高于降息 25bp、年底前约有 75bp 的降息。同时，欧元区 9 月制造业 PMI 初值加速萎缩，其中法德两国 PMI 初值延续疲弱，亦令欧洲央行 10 月降息的预期抬升。

中国：关注内地超预期货币政策落地细节及后续财政增量。人民银行周内宣布降准降息、优化房地产信贷和融资政策，超预期推出支持权益市场的两项货币政策工具，包括推出首期 5000 亿人民币非银金融机构互换便利、创设 3000 亿人民币上市企业股票回购增持专项再贷款。相关政策公布后落地跟进迅速，周尾人民银行降准 50 个基点，下调 7 天期逆回购操作利率 20bp 至 1.50%；多地监管部门摸底创设股票回购、增持专项再贷款并要求上市公司上报额度。9 月中央政治局会议提出“切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”“加力推出增量政策”；考虑到一般公共预算收入进度低于年初预算水平，我们预计今年剩余时间内地或调增赤字，支持向民生环节、向地方进行转移支付（详见《增强紧迫感，加大政策力度——解读政治局会议》）。

东南亚：各国降息节奏料延续分化。美联储降息 50bp 为东盟各国央行进一步宽松带来了空间。菲律宾央行继 8 月“抢跑”降息后、于 9 月 20 日宣布降准，该国将于 10 月 25 日起将大型银行的存款准备金率下调 250bp。同时，泰铢周内触及 30 个月新高、资金流入亦带动泰国 SET 基准股指升至近一年高点；后续看，若泰铢持续走强或为该国出口、旅游业带来压力，并成为泰国央行年底前降息的支持因素。此外，今年以来马来西亚经济增长维持韧性、通胀上行压力整体可控；本月稍早时候，马来西亚央行副行长预计该国经济有望在 2024 年增长 5%左右、而通胀率不会超过 3%，并表示“现阶段没有强烈的理由或压力要求利率向任何一个方向移动”。考虑到马来西亚推进取消燃料补贴政策、或带来一定价格上行压力，该国央行年内或维持基准利率不变。

内地政策“组合拳”全面提振港股交投情绪。周内港股随 A 股大幅飙升、交投急剧放量，恒生指数周尾收报 20632.30 点、创 2023 年 2 月中旬以来新高；9 月 27 日港股单日成交额 4457 亿港元、创历史新高。当前港股资金面、情绪面压力均得到明显释放，相较于 A 股的低估值特征令港股向上弹性仍强。尽管互换便利以及回购增持贷款并未明确可直接投资于港股，相关措施仍有助于改善两地市场的流动性。此轮大涨并非有做空平仓驱动，同时考虑互惠基金和对冲基金等对中国的头寸仍在低位，短期内港股有望延续震荡向上。后续增量财政政策的推出亦有望改善港股分子端表现，但中长期上涨行情仍需要内地基本面数据的好转来支持。

港股大涨吸引资金流入香港市场、叠加银行业第三季度末结算需求和国庆假期等影响，周内港元短期流动性明显收紧。港元隔夜 HIBOR 周尾收于年内新高，3 个月美港息差则降至年初以来低位。周内离岸人民币市场流动性维持充裕，资金需求及同业拆借活跃度明显提升。内地降准降息推动周内 1 年期 CNH HIBOR 触及年内低位，离-在岸人民币利差维持在 0 附近，进一步表明离岸人民币流动性充裕。此外，受季末银行结算需求和国庆假期等影响，香港金管局 200 亿元额度的人民币日间回购协议流动性周内使用率逾 70%、周尾更达到 100%；每日 180 亿元额度的一级流动性提供行安排使用率近月也明显上行。

周内美债收益率反弹，收付部分联储降息后的失地，特别是 10 年期美债收益率一度触及 3.79%。内地降准降息政策后引发“股债跷跷板”效应，中债利率周度小幅上行。短期看，中债市场可能面临利多出尽的回调风险，风险偏好回暖也将影响债市；从中长期来看，债市利率仍处于下行的大通道中。在下一次降息落地前，我们预计 10 年国债收益率的潜在下行空间可能达到 1.8%及以下（详见《政策组合拳影响几何？——金融支持高质量发展新闻发布会点评》）。

离岸人民币央票中标利率显著下降。9 月 25 日人民银行通过香港金管局债务工具中央结算系统（CMU）平台，在港招标发行 250 亿人民币、6 个月期央行票据。离岸人民币流动性宽松背景下，本次央票的中标利率仅 1.55%、较当日同期限 CNH HIBOR 低 0.53 个百分点，较 6 月中发行的同年期另一批央票中标利率 2.59%大降 1.04 个百分点。

离岸人民币收复 7.0 关口。由于美国 9 月制造业 PMI 初值、消费者信心指标不及预期，市场对美联储 11 月再度降息 50bp 的预期升温。周内美元指数整体小幅回落、非美货币延续上涨。叠加内地出台降息降准等政策组合拳，离岸人民币兑美元汇率 9 月 25 日一度收复 7 关口，为 2023 年 5 月以来首次、周尾进一步走强至 6.9805 水平；在-离岸人民币即期汇差转正。周内后半段 USDHKD 迅速下行至 7.7725 水平、反映美港息差收窄及资金密集流入股市的压力；港元周内相对于美元累计走强 0.25%、相对于在岸人民币走弱 0.6%。

后续看，香港金管局跟随海外市场步入降息周期、内地货币宽松政策接连跟进，港股吸引力上升，资金涌入香港。积极政策提振下短期仍有上涨可能、港元汇率预计将加速由联系汇率制度 7.80 中间值向 7.75 的强方兑换保证靠拢。